今天医药板块中CXO里杀得最惨的，还要数康龙化成这只股，盘中跌幅一度达18%。下跌主要原因式 康龙化成发布两份减持计划预披露公告。 其中，合计持有公司21.27%股份的实控人及其一致行动人计划在2023年4月28日至2023年9月28日通过大宗交易方式或集中竞价交易方式合计减持不超过2500万股，占公司总股本的2.10%。 减持原因为落实对合伙企业的合伙人的股权激励，满足员工自身资金需求，以及满足实控人纳税等资金需求。

此外，康龙化成主要股东深圳市信中康成投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“信中康成”）及其一致行动人深圳市信中龙成投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“信中龙成”）也发布减持计划，持有公司15%股份的信中康成计划以大宗交易、集中竞价交易、协议转让等方式减持不超过4%公司股份；持有公司2.6%股份的信中龙成计划以大宗交易、集中竞价交易、协议转让等方式减持不超过2%公司股份。减持原因为“自身资金需求”。

(资料图片仅供参考)

今天引起康龙化成大跌的应该不是业务上的，而是大股东的清仓式减持.这次减持的两大股东属于亢龙的财务投资人，需要在二级市场退出。实际上， 在这次重要股东宣布计划减持之前，2020年以来，康龙化成的大股东 发布过十来份的减持计划预披露公告，很多都是财务投资人的退出。 差不多去年三季度到今年二月份，康龙化成实控人及其一致行动人合计减持超过16亿元。深圳信中龙成投资合伙企业这次减持2%完成之后，剩余持股已经不到1%，基本完成清仓式减持。除了大股东和公司高管（公告说是减持股份交税）减持，还有一些机构也在减持康龙化成。 比如摩根大通减持康龙化成H股，持股比例由16.03%下降至14.87%。

老师，这个票暴跌了，还能持有吗？”我们在直播和文章留言中，常常遇到。首先，指导具体股票操作是违规的，但我可以跟你讲，公司有没有遇到关键性的经营问题应当持有为主。其次，遇到这种事情，你跟着大股东一起减，还是继续看好公司持有，只有你自己决断如何操作。第三，这家公司经营目前没问题，大股东减持不是我们能控制的，这就是常见的黑天鹅。

大家可以看康龙化成发布2022年年报，报告期内，康龙化成实现营收102.66亿元，同比增长37.92%；实现归属于上市公司股东的净利润13.75亿元，同比下降17.24%，公司表示，主要受2022年非经常性损益较2021年大幅减少的影响，较上年同期下降2.86亿元。

四大服务板块中，实验室服务和临床研究服务的毛利率较上年同期略微增加，分别增长1.67%和1.15%；但CMC（小分子CDMO）服务、大分子和细胞与基因治疗服务两大板块的毛利率均较上年同期下降，其中大分子和细胞与基因治疗服务板块实现毛利率-27.73%，较上年同期下降13.89%

增收不赠利？

从最开始康龙化成上市的时候，正赶上了医药板块比较火热受到了市场追求的时候，出现过不少股价不断高涨的个股，康龙化成就是一个，从上市的几块钱涨到了一百六十多块钱，再加上一些医药基金抱团医药股，让康龙化成的估计两年涨幅超600%。2020年净利润11.72亿元，历史最高点对应的市盈率高达165倍。可谓是吸足了金，这两年随着医药板块有些波动，减持应该也是比较正常的情况了。

而且这些的高增长越来越难维持，从2019年上市以来，无论是中报还是年报，康龙化成的归母净利润均保持两位数以上的增幅，2019年至2021年，康龙化成实现归属净利润5.472亿元、11.72亿元、16.61亿元，分别同比增长64.30%、114.25%、41.68%。在2020年以及2021年的净利润同比增速分别为114.25％、41.68％。到2022年的时候就有下滑的迹象，但是去年上半年就停止了这样的增长，比如2022年前三季度营收虽然同比增长39.63％，而净利润却下降7.59％。康龙化成的业绩早就出现了增收不增利的情况，一直到去年年报，业绩都有不同程度的下降。

为什么去年前三季度净利下滑这么厉害，康龙化成对此的说法是，在布局新业务，包括临床研究服务板块、大分子和细胞与基因治疗服务板块，均需要安排资源的提前投入，同时报告期内实现多个新技术和新产能子公司的并购，造成管理费用相应增加。

在康龙化成业务板块中，实验室服务是传统核心业务，占比最大，而临床研究、大分子和细胞与基因治疗，都是康龙化成布局的新业务。康龙化成的规划是既要把自己的业务从前端实验室服务往后端临床试验服务和小分子CDMO扩，还要把前沿业务大分子及细胞基因疗法做一些储备。

新业务在成长期，但是欲速则不达

实验室服务业务是康龙化成的根本，贡献了大部分的营收，也贡献了最多的毛利，而剩下的临床研究服务、小分子CDMO服务或者大分子和细胞与基因治疗业务这几项业务，基本都处于成长期或极早期，还没到真正能够赚钱的时候，所以毛利出现大幅波动，或者是出现毛利率亏损，这样也比较正常，我们来看看康龙化成新增的这些业务的情况。

去年中报，康龙化成临床研究服务实现营业收入5.85亿元，同比增长38.29％，但是毛利率却同比下降8.99个百分点至5.11％，算是增收不增利。泰格医药是国内临床研发服务龙头上市公司，2022年上半年营业收入35.94亿元，毛利率39.7％。等到了去年全年，康龙化成的临床研究服务实现营业收入 139,357.33万元，相比去年同期增长45.72%，实现毛利率11.46%，较去年同期升高1.15个百分点。

这部分康龙没少投入，整合并且强化康龙化成各子公司和部门的临床研发能力，2022年12月30日，康龙临床被“第二届中国生物医药产业链创新与转化高峰论坛评选为2022最佳临床CRO企业(新锐型)。其中，中国临床业务通过各板块整合后的品牌效应，加之团队建设和去年的客户积累，报告期内实现业务的快速成长，收入增速达65.48%。截至2022年12月31日，康龙临床的中国临床试验服务正在进行的项目超过800个。此外临床研究现场管理服务与中国超过120个城市的约600家医院和临床试验中心合作，截止2022年12月31日正在进行的项目超过1100个。

去年中报，康龙化成的大分子和细胞与基因治疗服务实现营业收入9547万元，同比增长33.22％，但是毛利率为-19.82％，处于亏损状态。药明生物是国内大分子服务龙头，2022年上半年实现营收72.06％，毛利率45.42％。去年全年，康龙化成的大分子和细胞与基因治疗服务实现营业收入19.514.26万元，相比去年同期增长 29.26%，实现毛利率-27.73%。康龙化成的说法是大分子和细胞与基因治疗服务板块亏损主要是由于康龙化成的大分子和基因治疗CDMO业务均处于投入阶段以及海外运营主体受欧美通货膨胀影响导致运营成本有所提高所致。

但是康龙化成对大分子和细胞与基因治疗的投入没落下，建设了国内大分子药物CDMO平台，宁波第二园区一期项目作为康龙化成大分子药物开发和生产服务基地(近70000平方米)预计在2023年第三季度开始承接大分子GMP生产服务项目。项目完成后将能够提供细胞株细胞培养工艺、上下游生产工艺、制剂处方和灌装生产工艺以及分析方法的开发服务，同时提供200L到2000L规模的中试至商业化阶段的原液及制剂生产服务。

从康龙化成这两年在细胞与基因治疗实验的投入上来看，确实也有了不少收获，作为全美首个上市基因治疗药物的GMP药效评估放行检测分析服务供应商，康龙化成在开发和验证细胞与基因治检测分析方法上拥有经验丰富的团队。该检测分析平台涵盖了临床前药物发现所需方法、临床前non-GLP和GLP的他内外概念验证试验、GLP 毒理试验和CGT临床和商业化阶段的GMP批次行等各类检测分析方法。康龙化成开发和验证多个包括所有血清型的腺相关病毒在内的病毒和非病毒载体的检测分析方法，目前为超过50个处于不同研发阶段的 CGT 项目提供批次放行检测分析方法的开发及放行检测分析服务，其中19个药效评分析方法已用于临床阶段的批次放行，2个已用于商业化生产阶段的批次放行。此外，康龙化成的细胞与基因治疗实验室业务也进一步拓展到体内和体外的细胞与基因治疗相关的药理和安全性评价服务领域，其中包括用于眼科治疗药物研发的细胞与基因法疗专用模型。在安全性评价服务方面，康龙化成已经完成和正在进行超过40个细胞与基因治疗药物的non-GLP 和GLP毒理试验

自2021年收购Pharmaron Biologics UK以来，康龙化成一直在加强基因治疗CDMO方面的服务能力建设，现在已经具提供从质粒和病毒载体制备、病毒载体分离纯化到分析和QC/OA工作全流程的CDMO服务的能力。在质粒制备方面康龙化成拥有自主开发细胞株和质粒的能力，且具有在500L SUB中优化生产GMP 质粒的能力。

在病毒载体制备方面，公拥有基于悬浮培养技术从50L到500LSUBs的上游生产能力。此外，在下游生产方面，康龙化成拥有基于层析和超离心技术等丰富灵活的分离纯化平台，为产品的质量提供最大的保障。这个能满足不同阶段的产量和监管要求的不同腺相关病毒血清型的病毒载体生产系统已完成包括GMP后期生产在内的超过100个批次生产任务。

在分析和QC/OA工作方面，在高通量分析平台的支持下，康龙化成拥有包括基因产品鉴定/纯度、空壳率、滴度、结构和药效等病毒载体关键质量属(COA)的分析和QC/QA平台并具备与FDA、EMA和MHRA等机构沟通的成功经验。康龙化成的基因治疗CDMO服务台自2021年开始承接外部订单，至今已进行或正在进行约29个不同服务范畴和阶段的基因治疗CDMO项目。

能看出康龙化成还处于扩张阶段，内部业务结构处于不断调扩张建设的时候，单独考察几个季度或者几个项目的利润情况确实不够客观不够全面，药企正在扩张建设新业务的时候，营收这个指标或者在建情况可能个要比利润这个指标更有参考意义。

而且也没有必要去和药明康德、泰格医药、凯莱英这些药企来做比较，因为它们虽然都属于做得是CXO业务，不过它们自己内部的业务构成或者是业务重点都是不一样的，对比的结果也不会特别有意义。

那有同学说了，好家伙康龙化成这跌的也太多了，自己翻倍没有卖出，如今反而亏了30%！其实回撤都会遇到，巴菲特8元买了比亚迪，80没有卖，最后跌到10多块钱。如果80卖了，就不可能到280。对于10倍股来说，40-50%的回撤你可能会遇到几次，根本不算啥。

我们从走上价值投资这条路，就是一路这么过来的，什么样的大回撤我们没见过？当年谷歌有90%的回撤，所以我们经常反复提醒大家，做价投一定讲究策略，依靠方法挣钱，

不要死磕着一个票，我们讲一个极端情况，你拿着10个票，在仓位合理的情况下，最后哪怕有票退市，只要你有个票赚了10倍，你的目的就达到了，达到了赚大钱的目标了，这就是价投人的目标，一定是长期持股跟踪，忍受煎熬，这个煎熬包括最近几年下跌的煎熬，

还有什么呢？上涨的煎熬，未来你一定会遇到，看到股票翻了倍了，你是忍不了卖掉了，还是要等它再翻上去10倍？这才是最关键的地方！如果你翻倍了卖掉了，这个股票后面翻了百倍，也是有可能的，不夸张，这是我自己的亲身经历。

所以这也是我们后来，坚定做价投的原因。最后送大家一句诗：咬定青山不放松，立根原在破岩中。千磨万击还坚劲，任尔东西南北风。

吕长顺（凯恩斯） 证书编号：A0150619070003。【以上内容仅代表个人观点，不构成买卖依据，股市有风险，投资需谨慎】